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智氪 · 北交所丨出资者疯抢中签率史低威博液压市值已跌超一半

　　2021年11月26日，在北京证券买卖所建立后的榜首次上市委员会审议会议上，威博液压（871245.BJ）顺畅过会，成为了北交所建立后的首支注册制新股。

　　公司选用战略出资者定向配售，和网上向注册北交所买卖权限的合格出资者定向发行相结合的形式发行。发行公告显现，战略配售股份算计169.56万股，易方达基金、华夏基金等多家公募基金参加战略配售；个人配售方面，超75万户出资者参加网上申购，网上有用申购倍数达2327.61倍，获配比例仅为0.04%，改写北交所新股网上申购获配比例最低纪录。

　　出资者的打新热心之高、中签难度之大，无一不显现着资本商场对公司的高等待。但上市往后，公司的股价体现却并不如预期般达观。在上市当日破发后，公司的股价虽在后几日有显着的短期拉升，但随后便一路跌落，到2022年7月12日，公司的股价仅为13.03元/股，总市值6.35亿元，较上市之初已跌去了53.33%。

　　那么，威博液压是一家什么样的企业？其事务才能怎么？终究值不值得咱们出资呢？

　　威博液压主营液压动力单元和中心部件两大类产品，这些产品首要使用于仓储物流、高空作业渠道、轿车机械等范畴。结构上看，公司的产品结构较为安稳，动力单元在营收中的占比为95.5%，是公司的成绩支柱。

　　从营收规划来看，近年来，获益于下流仓储物流职业的景气量继续提高，公司的动力单元出售量逐年上升，营收也稳步增加，2021年，公司的营收为3.17亿元，同比增加15.8%。

　　液压动力单元产品作为小型液压动力系统，由电机、齿轮泵、阀、阀块及油箱等部件组成，其间，作为供给原动力的元件，电机是液压动力单元的中心部件，其本钱占比约达44.5%，其他部件的本钱占比均缺乏10%。

　　铜作为电机的首要原材料，其价格的周期性动摇与公司的毛利率严密相关。受疫情后铜价大幅上涨影响，电机的单位本钱由2020年的165.8元/台上升至2021H1的170.48元/台，毛利同比下滑了不到1个百分点。由此可见，首要原材料的价格改变对公司毛利率的影响相对不大。

　　总的来看，公司近年来的毛利率较为安稳，2021年，公司的全体毛利率为24.9%。分产品类型来看，为公司奉献首要收入的动力单元为定制化产品，出产流程比照标准化的中心部件，毛利率相对较低，2021年，动力单元和中心部件的毛利率分别为23.5%和30.3%。

　　趋势上，跟着动力单元产品零部件自主化的不断提高，本钱下降部分对冲了产品价格的下降，所以毛利率体现上相对安稳；中心部件尽管前期的毛利较高，但因为技能门槛不高，再跟着商场透明度的提高，竞赛加重使得产品的销价格格遍及呈下降趋势，中心部件的毛利率也逐年下降。好在这部分事务规划占较小，对全体毛利的影响较为有限。

　　从费用端来看，公司期间费用开销操控妥当，2021年三费算计占营收的比重为9.5%。出售费用率、研制费用率、管理费用率分别为1.7%、4.7%、5.4%。

　　其间，出售费用率较低，一方面是因为公司的产品以定制化为主，较深的事务绑定联系不需求太多的出售费用来维系；另一方面，中低端液压产品竞赛剧烈，拓客也相对较难。此外，依据财报发表，因为公司的客户会集度较高，80%会集在华东区域，较少的运送费用与差旅费用也拉低了全体的出售费用。

　　在赢利端，因为公司全体的毛利率不高，赢利空间有限的情况下净利率天然较低，但在趋势上2018-2021年，净利率呈现上升态势。2021年，完成归母净赢利0.42亿元，同比增加59.1%，同期净利率13.3%，同比增加1.1个百分点。2022Q1，受管理费用和研制费用的大幅增加，公司的净利率下滑至11.9%，归母净赢利也同比下降了13.3%。

　　分区域来看，公司出售的区域结构较为安稳，形成了以国内为主、境外为辅的格式。2021年，国内的营收占比为84.5%，境外的营收占比为15.5%。

　　公司的国外事务规划较小与国外的竞赛环境不无联系。从液压国际商场的竞赛格式来看，国外液压元件的商场会集度较高，博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、川崎重工四大跨国企业的算计商场比例达到了34.8%（2020年），且凭仗丰盛的产品储藏与强壮的研制实力，这些跨国企业在主机配套和售后商场中均处于主导位置。

　　强敌环伺之下，公司在海外展业困难，2018-2021年，公司国外事务的营收规划仅从0.21亿元增加至0.45亿元，事务生长较为缓慢。不只如此，2021年，公司境外事务的毛利率已降至21.0%，较2018年下降了6.9个百分点，这是因为公司的产品首要定位中端，技能壁垒不高，而中低端商场本就竞赛剧烈，因而盈余才能逐年下滑。

　　反观我国的液压商场，需求潜力巨大且增加快速，2000-2016年，国内液压商场的规划已从5亿欧元敏捷扩展至79亿欧元（约合600亿人民币），期间的CAGR达到了18.8%，在全球的商场比例从3%增加至28%，已成为仅次于美国的全球第二大消费国。

　　跟着国内液压产品需求的不断开释，公司的国内事务继续稳步增加，2018-2021年国内营收的CAGR为16.4%，是公司近年来成绩增加的首要动能。2021年，公司在国内完成营收2.68亿元，同比增加43.3%。

　　榜首队伍以博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、川崎重工等闻名跨国企业为主，这些企业的规划大、技能禀赋高，出产会集在航空航天、船舶工业等高端范畴，赢利水平丰盛。工程机械挖掘机分会的数据显现，我国高端液压产品中70%依靠进口，其间高端液压件（零部件）的进口比例更是达到了80%，这些跨国企业吸取了商场65%-75%的赢利。

　　第二队伍首要为各国的龙头企业，产品首要会集使用于工程机械、工程车辆等中端范畴。如恒立液压艾迪精细、丹佛斯等，这些企业进入职业较早，有必定的闻名度，一起技能储藏也相对深沉。第三队伍为国内的本乡中小液压企业，这些企业的规划大多较小，技能相对落后，产品技能来历大多为早年引入、拷贝的产品。

　　公司现在处于职业的第三队伍，尽管规划尚小，技能储藏相对缺乏，但经过差异化战略，公司为自己在电动叉车液压件这一细分商场争夺到了适当的话语权。

　　依照场景来分，公司的产品能够分为仓储物流以及机械专用两个使用范畴。仓储范畴的使用终端包含电动叉车、剪叉渠道、登车机，机械专用范畴的使用终端包含举升机、高空作业渠道等。2021H1，仓储物流范畴的占比达到了81.6%，较2018年上升了12.6个百分点，其间，电动叉车作为该范畴占比最大的终端产品，也成为了驱动公司成绩增加的关键要素。

　　从职业层面来看，叉车职业不只具有了工程机械职业遍及存在的周期性，在下流强需求下亦具有适当的生长性。

　　在仓储物流场景中，以旧换新的需求是叉车职业周期性的本源，逻辑上公司的成绩也会跟着叉车的周期改变而动摇。但从强度上来看，仓储物流职业仍在高速生长，拉动了对上游叉车及液压等职业的需求。

　　所以，叉车职业周期的影响更多体现在，当换新需求呈现后，会对相关企业成绩会发生正向加成。在生长性主导的逻辑下，叉车职业的高景气是公司的成绩增加的中心动能。2015-2020年，我国叉车产值由32.89万台上升至81.84万台，期间CAGR达到了20%。

　　车辆品种上，叉车能够分为内燃叉车、电动叉车和手动叉车，比较内燃叉车，电动叉车有着更好的环保功能和用电本钱。跟着国家环保方针趋严，叉车开端向电动化转型，电动叉车在叉车商场的浸透率已从2009年的不到20%上升至2021的超40%。公司现在产品仅适用于电动叉车，这正好符合了叉车的开展趋势，公司的事务将因而具有适当的生长性。

　　从产品特性来看，公司的液压动力单元大多是定制化产品，事务的绑定联系较深，客户黏性较高。杭叉集团浙江中力是公司的前三大客户，算计出售占比达到了36.35%。

　　从三大客户的职业位置上看，三者在下流叉车职业的市占率均位列前三，一起占有了国内叉车商场的半壁河山。

　　趋势上，跟着公司产品的可靠性不断取得验证，三大客户的订单规划逐年增加，从2018到2021H1，三大客户算计出售占比提高了12.17个百分点，历史数据证明客户黏性有增强的趋势。

　　全体看来，叉车职业稳健增加，公司适应了职业电动化的趋势，叠加客户质量高、粘性强，三大要素一起助推了公司电动叉车事务的快速开展。2020年，公司在电动叉车范畴的市占率达到了40.91%，成为了该细分范畴名副其实的领头羊。

　　比照曩昔仓储物流范畴的逐年增加，公司在机械专用范畴的收入却在负增加。不只限于营收占比的逐年缩小，机械专用事务在2020年完成营收0.42亿元，较2018年下降15.1%。

　　公司在财报中解说，“机械专用范畴产品中举升机的出售首要以低端产品为主，出售占比呈下降趋势，首要因公司削减举升机类低端产品出售所造成的。”

　　因为低端产品的技能门槛低，公司的产品难以体现出竞赛优势，跟着竞赛对手日益增多，职业产能过剩，公司的盈余空间也被逐渐腐蚀。因而，公司自动削减了低端的机械专用产品的出售，将事务更聚集于有竞赛力的仓储物流范畴。

　　从区域来看，国外的液压件商场较为老练，比例首要由跨国集团独占，而国内的液压件商场正处于快速浸透的高增加阶段，尽管高端商场被跨国公司和龙头企业独占，但公司安身差异化竞赛，将事务聚集壁垒相对较低的电动叉车范畴，现在来看该战略具有适当的正确性。

　　产品结构上，使用于电动叉车的液压动力单元不只是公司的成绩支柱，也是未来的成绩弹性地点。首要，仓储物流职业的快速开展在必定程度上支撑了公司叉车液压产品的需求；其次，叉车职业的电动化趋势成为了下流需求开释的条件；再次，高质量、高粘性的客户不只验证了公司的产品力，也为保证了公司成绩的增加。

　　但是，在液压产品的使用范畴中，电动叉车的液压动力单元归于中端产品，比较高端产品，中端产品的技能壁垒不高，跟着商场竞赛加重，拓客益发困难，产品浸透率的提高空间不大。

　　全体来看，现在仓储物流职业的增加快速，即便在疫情的冲击下，职业全体向上的趋势不变，因着公司定位中端且高度定制化的产品特色，公司在产品浸透率提高困难的情况下，物流、叉车等下业的高景气是公司的成绩增加的中心动能。

　　在叉车之外的机械专用范畴，公司竞赛力不强，该范畴的成绩奉献已被逐渐弱化，短期内也不会是首要亮点。

　　从二级商场来看，因为产品定位不同，公司的估值水平低于职业龙头，北交所的流动性不强也对公司的估值形成了必定的限制。中短期内，作为电动叉车液压动力单元的领头羊，叉车职业的快速生长和电动化的趋势将支撑公司的成绩，因为原材料价格对公司成绩的影响不大，公司估值的改变方向仍是要看下流对叉车需求的边沿改变。

　　商场有危险，出资需慎重。在任何情况下，本文中的信息或所表述的定见均不构成对任何人的出资主张。在决议出资前，如有需求，出资者必须向专业人士咨询并慎重决议计划。咱们无意为买卖各方供给承销服务或任何需持有特定资质或车牌方可从事的服务。