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全球化布局加快安徽合力：叉车国企龙头继续添加可期

产品特点：

　　安徽合力的前身为合肥叉车总厂，始建于1958年，是机械部定点出产叉车的大型要点骨干企业。

　　1992年安徽叉车集团公司树立，1993年合肥叉车总厂改制树立安徽合力股份有限公司。

　　1996年安徽合力公开向社会发行3000万股股票，并于当年在上海证券交易所挂牌上市。

　　安徽合力及前身出产叉车已有六十多年前史，现在成为国内规划最大的叉车出产、科研和出口基地，是全国同职业中首要取得进出口自营权的企业。

　　1991年起，企业首要经济技能方针接连多年坚持国内同职业领军方位，2021年叉车产销量接连三十一年国内同职业榜首。

　　2006年安徽合力进入世界工业车辆职业十强，成为仅有当选的我国企业；依据美国《现代物料转移》杂志的评选，2016-2021年安徽合力均坐落全球叉车制作商排行榜第 7 位。

　　公司是大型国有企业，省政府财政加持，股权结构较会集。截止2022年11月25日，安徽合力（以下简称“合力”）的榜首大股东为安徽叉车集团，持股38.97%，其他61.03%为大众股东持有，股权结构相对会集。

　　安徽叉车集团是安徽省国资委 90%控股企业，安徽省财政厅持有 10%，具有地方政府支撑优势。除安徽叉车集团外，前十大股东各自持有的股份均不超越 5%，公司股权结构安稳。

　　合力加快执行国企革新三年举动计划，稳步推动“三项准则”革新，经过司理层任期制和契约化办理，进一步规范董事会建造，树立健全商场化运营机制。

　　2021年，合力完结总部及分子公司司理层成员“契约”签定，构成现代化企业准则下的运营机制；活跃展开办理人员竞赛上岗，推动“双星双石”计划，立异人才培养形式；全面优化办理 部分架构，面向商场和战略展开需要，树立“三院一办”，进一步习气工业车辆、才智物流、工业互联网等事务展开需要。

　　此外，合力活跃展开对标世界一流办理进步举动，从战略、运营、财政、危险等八个范畴打开对标，树立对标办理常态化运转机制。老牌国企深化革新，将为公司展开注入生机。

　　2022年 6 月公司发布公告称，安徽省国资委将持有安徽叉车集团的90%股权无偿划转至安徽省出资集团，该行动尽管不会导致公司控股股东和实控人发生改变，但关于公司的机制革新有非常活跃的含义。

　　合力以合肥总部为中心，五大整机出产基地辐射全国：宁波力达和浙江加力担任东部，宝鸡合力担任西部，盘锦合力、衡阳合力别离担任北方和南边，该布局有利于下降运送本钱。

　　此外合力以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥厂等中心零部件体系为工业链供给支撑，除发动机、液压元件、变速箱齿轮等单个零部件不是克己，其他用钢件再加工的构件均为克己，零部件克己率较高，规划化优势显着。

　　合力主营各类工业车辆的研制、出产与出售，产品线已根本掩盖内燃和电动悉数车型。

　　公司具有 24 个吨位级、500 多个种类、1700 多种类型的产品系列，产品掩盖 0.2 至 46 吨系列内燃和电动工业车辆、智能物流体系、港机设备、特种车辆、工程机械及传动体系和作业设备等要害零部件。

　　其间，“合力、HELI”牌系列叉车为公司首要产品，类型包括电动步行式仓储叉车、电动乘驾式仓储叉车、电动平衡重乘驾式叉车和内燃平衡重式叉车。

　　合力在国内设有 24 家省级营销组织和近 500 家二、三级营销服务网络，在海外设有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大海外中心以及 80 多家署理组织，国内、世界完善的营销服务体系，为用户供给全方位、全生命周期的增值服务，支撑合力产品热销全球 150 多个国家和区域。一起，公司经过整车出售、车辆租借、融资租借、电商途径等方法为不同用户供给多样化收买解决计划。

　　在职业的下行周期，公司成绩均展现出了较强的耐性。2021 年因为职业界贱价竞赛，公司降价出售产品使得销量和营收有所进步，但价格下降叠加同期较高的原材料价格，对公司的盈余构成了必定的影响。

　　2022年前三季度，公司完结营收 119.49 亿元，同比添加 1.09%；完结归母净赢利 6.86 亿元，同比添加 34.34%，已超越 2021 年全年水平。

　　2022年在叉车内需下滑的布景下，公司凭仗产品结构的改进和出口的高速添加完结了赢利的较快添加。

　　公司赢利率一向坚持在相对安稳的水平，2020 年起公司的出售费用中不再包括运送费，是毛利率下滑的首要原因。

　　公司注重费用管控，跟着公司产品收入规划的扩展，规划效应闪现，出售费用率、办理费用率稳步下降，财政费用率一向坚持在不超越 0.2%的低水平，研制费用率根本坚持在 4%以上。

　　2021Q3以来，公司营收在相等邻近震动，但归母净赢利增速逐季进步；赢利率方面，毛利率出现稳中向好的趋势，净利率逐季进步。

　　这一方面得益于原材料钢材价格、海运运费的下降，公司节省了部分本钱；另一方面源于公司产品结构的调整，高毛利产品出售占比添加，带来公司盈余才能进步。

　　此外，汇率改变及海外厂商供应链受限，利好公司出口，进一步进步了公司的盈余才能。

　　叉车是机动工业车辆的一种，下流运用范畴掩盖广泛。叉车是指对成件托盘货品进行装卸、堆垛和短间隔运送作业的各种轮式转移车辆，归于机动工业车辆的一种。

　　叉车下流运用广泛，在各类机械制作、修建建材、纺织、食物出产、动力、化工、冶金、交通运送、物流商贸范畴均有运用。不同于挖掘机、混凝土机械等传统工程机械，叉车与房地产、基建出资增速关联度不高，叉车保有量随经济总量添加而添加，动摇性与微观经济景气程度相关，动摇性小于传统工程机械。

　　我国叉车下流细分职业需求较为涣散，依照职业性质分类，制作业需求占比约 44%，物流转运类需求占比约 20%，制作业与物流业对叉车的需求在 2.2:1 左右。

　　世界工业车辆协会（WITS）依据动力类型、作业环境、操作员方位、设备特点将叉车分为内燃平衡重式叉车、电动平衡重式叉车、电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车四大类别并进行核算。

　　我国工业车辆协会（CITA）于 2001 年参加 WITS，在核算口径上与世界接轨。

　　欧美区域习气将工业车辆分为七类，欧美分类中的各类叉车与国内分类存在清晰的对应联系。与欧美分类规范相对应，国内内燃平衡重式叉车相当于欧美分类规范的 IV 类车（实心轮胎）和 V 类车（充气轮胎)，电动平衡重式叉车、电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车别离对应欧美分类规范的 I 类车、II 类车和 III 类车。

　　其间电动步行式仓储叉车可以以为是“电动版”的轻小型转移车辆（俗称“板车”或“地牛”），但轻小型转移车辆不归于叉车类别。

　　在四大类叉车中，I-III 类归于电动叉车，IV/V 类归于内燃叉车。电动叉车运转平稳、噪声小，无尾气排放，但牵引力气、续航才能比较内燃叉车略逊一筹，首要运用于转移间隔短、分量小、作业环境要求高的室内环境。

　　出于环保节能方面的考虑，电动平衡重叉车首要作为室外内燃平衡重式叉车的代替。

　　世界叉车品牌高会集度构成寡头格式，全球 TOP10 中 8家为国外企业。叉车展开已有百年前史，职业初期各国车辆及机械设备制作商纷繁入行探究。

　　跟着职业不断老练，龙头企业凭仗资源优势活跃并购扩张，逐步摆开距离，部分国家叉车业已由多家企业竞赛演变为寡头格式。

　　依据《美国物料转移杂志》的评选，2021 年全球前十大叉车企业中别离有日本、德国、美国和我国的两家企业和韩国、法国各一家企业。

　　其间，德国、美国、我国、韩国（韩国的克拉克2021年全球排名第 11，当年出售额为 8.12 亿美元，排名与规划均与斗山附近）叉车职业出现双龙头格式，前两大企业均排名相邻，规划附近；日本的丰田、三菱力至优排列全球榜首、第四，规划相差近 3 倍。

　　国内龙头企业销量排名世界前三，但收入规划与世界龙头尚有较大距离。依据 2022 年《美国物料转移杂志》发布的数据，日本丰田叉车在 2021 年共出售叉车 28.2 万台，占到全球销量的 14.34%。

　　国内叉车企业安徽合力、杭叉集团销量超越德国凯傲集团，跻身世界第二和第三。

　　从销量来看，2021年全球销量前五企业占比约为59%，职业会集度较高。而从营收规划来看，丰田叉车 2021 年完结收入 159.23 亿美元，稳居世界榜首；第二名凯傲集团收入 73.76 亿美元，占比不到丰田的一半；国内企业安徽合力、杭叉集团排列第 7 和第 8 位，出售额仅为丰田的 15%左右。

　　我国叉车电动化率较低，导致单价较低，且后商场服务没有充沛开发，对国内企业收入规划构成必定影响；未来跟着电动化布局逐步深化，海外商场继续拓宽，后商场事务逐步展开，国内叉车企业规划进步空间较大。

　　国内叉车销量占全球销量的比重也由 2010 年的 31.4%增至 2021 年的 55.8%，年均进步 2.2pct，我国已是全球最重要的叉车出售商场。

　　2020-2021 年因为国内企业在疫情后活跃复工复产，以及职业价格竞赛较为剧烈，销量大幅进步，国内叉车销量在全球商场的占比也显着进步。2022 年因为海外企业供应链受阻，咱们估计我国叉车销量比例将进一步进步。

　　经过多年技能堆集及继续性的研制投入，国内品牌产品系列完好性、中心技能掌控才能、实验检测水平缓规划研制流程等技能质量办理方面逐步向世界职业先进水平看齐。

　　国产叉车的性价比、响应速度和配套服务才能均显着高于外资品牌，近年来国内叉车商场已 根本完结全面进口代替。

　　2020 年疫情发生后，国内叉车企业活跃复工复产，降价促销，抢占外企比例，当年海外品牌占国内销量比例下降 3.2pct，尔后一向坚持在 8%左右的水平。

　　国产品牌在曩昔的两年中凭仗优异的产品力，凭借供应链和性价比优势，海外拓宽成效显着，2021 年我国叉车出口量占海外叉车销量的比重已达 26.6%。

　　跟着国内叉车企业新动力战略和世界化战略的继续深化，叠加国外企业遭到的供应链扰动仍将继续一段时刻，“天时地利人和”兼具，国内叉车企业海外商场拓宽空间巨大。

　　国内叉车玩家许多，队伍分解显着。比较于其他通用设备，叉车职业壁垒相对较低，职业竞赛较为剧烈。

　　依据中叉网数据，2021 年有 15 家工业车辆制作商年出售量超越 10000 台，20 家超越 5000 台，25 家超越 3000 台，有 32 家超越 2000 台，现在职业界仍存续约 130 家企业。依据企 业的收入规划，大致可将国内叉车企业分为三个队伍。

　　曩昔我国叉车职业首要为外资品牌所把控，跟着国内制作业实力的增强，内资企业逐步把握多维优势，近年来，内企销量占比快速进步，并构成了以安徽合力和杭叉集团为双巨子的安稳格式。在职业周期动摇中，大型叉车企业生存才能强于中小企业，随同剧烈的职业竞赛，职业格式将继续优化。

　　安徽合力和杭叉集团首要产品均为叉车，且均定位国内中高端商场，为国内叉车范畴双寡头，近 9 年两家公司市占率均在 20%以上。

　　2019 年以来，两家公司市占率显着进步。2020 年受疫情影响，规划较小的企业供应链及运送出售遭到较大影响，两家龙头企业复工复产更及时，且依据商场需求改变，活跃优化产品结构，尽管2020年单机价格有所下降，但市占率显着进步。

　　2021 年疫情管控逐步常态化，对供应链的影响削弱，两家龙头企业市占率有所回落，但仍然坚持 2019 年的较高水平。

　　合力国资布景深沉，已接连 31 年连任国内商场榜首，办理层较为注重职业方位及商场比例；杭叉是国内最大的民营叉车制作商，机制灵敏，生长速度较快。

　　多年以来，两家公司的竞赛既剧烈又平缓。近 9 年，两家公司的市占率距离均坚持在 2.5%以内，是为剧烈；而在此期间，职业格式并未发生颠覆性的改变，长期来看，二者市占率距离在动摇中渐渐拉大，是为平缓。

　　叉车与工程机械逻辑不同，与通用设备比较更具生长特点。不同于以地产和基建为首要下流的工程机械，叉车需求首要来克己造业和物流业的添加。比较于以挖机为代表的工程机械，叉车销量增速的动摇规则与通用设备（图中以金属切削机床为代表进行展现）更为相似。一起，叉车具有比挖机和机床更好的生长性。

　　从 2009 至 2021 年，我国叉车销量的年复合添加率为 18.8%，远高于挖机销量（11.3%）和金属切削机床产值（0.30%）的同期值。

　　叉车因其下流的广泛性和通用性而具有必定的通用设备特点，而单次出资本钱低、出资回收期快又使其具有必定的工业消费品特点，因而生长性好于一般的通用设备。

　　咱们估计，未来跟着我国制作业的蓬勃展开和工业智能化的不断推动，我国叉车销量规划仍将继续扩展。

　　叉车销量短期内遭到微观经济景气量影响，平衡重式叉车销量与制作业 GDP 有较强相关性。

　　叉车销量必定程度上遭到微观经济影响，短期来看，其增速与制作业“晴雨表”PMI 指数的增速较为一起，反映制作业下流景气量可有用带动叉车需求。平衡重式叉车广泛运用于各类制作业，是叉车中运用最广的品类。

　　因而，平衡重式叉车销量与制作业景气量较为相关。依据咱们的测算，制作业 GDP 与平衡重式叉车销量具有较强的相关联系，二者的增速改变趋势也较为一起。

　　2020 年叉车销量增速显着高于制作业 GDP增速，咱们估测首要系疫情复工复产后，以龙头为首建议的降价竞赛抢占市占率的行为，影响了叉车需求，加快了劳动力代替，带动了一部分制作业出资前置所形成的。

　　在叉车中，仓储叉车（包括 II 类车和 III 类车）首要用于快递、仓储和短间隔产品转运等物流环节。其销量增速与快递事务量增速相关。

　　我国快递业伴跟着电商业的展开，阅历了 2011-2016 年的快速添加后，2017-2021 年仍然坚持 24% 以上的同比增速。2022 年遭到部分区域疫情的影响，前三季度规划以上快递事务量同比增速仅为 4.2%；与之相符的是，前三季度仓储叉车销量同比微增 1.3%。咱们估计，跟着疫情影响缓解，快递物流业遭到的影响会逐步弱化，相应地，快递事务量和仓储叉车销量增速也会有所改进。

　　咱们发现，从2020年开端，仓储叉车销量增速与快递事务量增速的改变趋势逐步趋于一起。咱们估测首要的原因是，在疫情前年代，许多的仓储物流运送需求由板车来完结；在疫情影响下，人力资源的稀缺叠加人力本钱的进步，使得仓储叉车代替板车的进程加快，快递业中仓储叉车的需求得到进步，二者改变逐步趋同。

　　图 24：快递事务量及同比增速 图 25：仓储叉车销量增速与快递事务量增速的联系

　　从 2021 年四季度以来，制作业景气量一向较为低迷。咱们以为现在制作业需求处于筑底阶段，从企业中长期借款等前瞻方针来看，职业景气量有望在本年上半年迎来向上拐点。

　　2022 年遭到全国多地疫情影响，物流业增速显着放缓，咱们估计未来跟着疫情防控方针的调整，物流业增速有望迎来复苏。

　　近十几年我国叉车销量与劳动力新增人口出现“剪刀差”，“叉车换人”趋势显着。依照联合国 界说，劳动力人口指 16-60 岁男性人口以及 16-55 岁女人人口（不包括学生）。

　　依据国家核算局数据，曩昔 30 年我国劳动力人口总量出现先增后降的形状，从 1992 年约 6.7 亿一路爬坡至 2018 年峰值 8.3 亿，随后进入缓慢下降阶段。

　　增量方面，曩昔 10 年我国每年劳动力新增人口从 500 万 以上逐年锐减，2019 年由正转负，2020 年削减近 100 万人，“人口盈余”正在逐步被耗费，劳动力人口“新鲜血液”显着缺乏。

　　2011-2020 年，国产叉车销量从每年 30 万台左右敏捷上升至 80 万台，年复合增速达 11%，“剪刀差”表现了显着的人工代替效应。

　　跟着未来我国社会结构老龄化的加重，劳动力人口全体规划将进一步萎缩，人工代替成为叉车销量添加的中心驱动要素。

　　我国电动叉车在总销量中的占比从 2008 年的 27.2%进步至 2022 年前三季度的 63.7%，叉车电动化率逐年稳步进步，其间 III 类车对电动化率的进步奉献较大。而在欧美等发达区域的叉车销量结构中，电动叉车占比安稳在较高的水平。

　　2016-2020 年，欧洲、美洲和大洋洲的叉车电动化率别离坚持在 80%、60%和 50%以上。

　　未来跟着我国环保排放方针的不断趋严、工厂对作业环境要求的进步，平衡重叉车中电动占 比估计将继续进步，一起电动步行式仓储叉车对板车的继续代替将大幅进步电动叉车销量，未来我国叉车电动化浸透率有望向欧洲挨近。

　　平衡重存量电动化替换，仓储叉车代替板车带来增量空间，是我国电动叉车浸透率进步的两大驱动力。

　　咱们以为我国叉车电动化率的快速进步首要有两大驱动要素：榜首大要素是电动平衡重叉车对内燃平衡重叉车的存量替换，电动平衡重叉车在技能和本钱上都更具优势，一起正在进行的国标切换也对平衡重叉车的电动化起到了推动效果；第二大要素是仓储叉车大幅代替轻小型转移车辆（板车）可为叉车保有量带来增量空间，一起进步电动叉车占比。

　　这两大要素中，前者因产品单价高，可以增厚企业营收；后者因数量巨大、增速快，可以添加企业的销量。二者相结合，一起助力我国叉车职业高质量展开。

　　在双碳大布景下，工业车辆近年来出现环保化、高效化、智能化的展开趋势，因为电动平衡重式叉车契合国家节能减排、调整动力消费结构的经济方针，平衡重式叉车电动化是大势所趋。从全生命周期运用本钱看，电动叉车也具有经济性。

　　依据咱们的测算，以最惯例的 3t 平衡重式叉车为例，电动叉车的置办本钱尽管大幅高于内燃叉车，但在相同作业时长下，其运用本钱仅为内燃叉车的三分之一，且无需修理保养。

　　电动叉车的 2 年总本钱与内燃叉车根本相等，跟着运用周期的添加，电动叉车对本钱的节省效应更显着；当运用时刻为 5 年时，单台电动叉车可以节省约 10 万元的本钱；而叉车的运用寿命一般为 8-10 年，在全生命周期视角下，电动叉车将为车主节省超越 20 万元的费用。此外，电动平衡重式叉车比较内燃平衡重式叉车还具有噪音小、人工操作杂乱程度低一级许多优势。

　　非路途移动机械国四规范自 12月 1 日起收效，助推电动叉车代替内燃叉车。

　　非路途移动机械“国四”规范已于 2022 年 12 月 1 日正式施行，叉车职业相关企业已提前进行国四布局，进行工业晋级以完结新排放规范的落地。国标切换后，相同装备的内燃叉车价格和运用本钱均有所上升，或许会影响终端用户的购买志愿，然后运用户转而购买电动叉车而非新的国四内燃叉车。

　　未来跟着电池技能的进一步老练，电动叉车在运用本钱上还有下行空间，一起跟着电动叉车功用的逐步进步，其运转牢靠性也将进一步赶超内燃叉车，咱们估计存量内燃平衡重式叉车会逐步被电动平衡重式叉车所替换。

　　从我国平衡重式叉车销量上看，2021 年全年平衡重式叉车销量为 55.5 万台，其间内燃平衡重式叉车的销量为 44.2 万台，电动平衡重式叉车的销量为 11.3 万台。

　　电动平衡重式叉车占比现已从 2012 年 12.5% 进步至 2021 年的 20.4%，2022 年前三季度电动平衡重式叉车占比进一步进步，达 24.8%。

　　纵观世界商场，近年来欧洲、美洲、澳洲等区域平衡重式叉车销量中电动叉车占比呈进步趋势，与欧洲、美洲比较，亚洲平衡重式叉车电动化率仍偏低，2020 年欧洲和美洲平衡重式叉车电动率占比别离为 56.3%/36.2%，而亚洲仅为 20.6%，未来电动平衡重式叉车浸透率仍有较大进步空间。

　　估计 2025 年我国电动平衡重式叉车商场规划将达 279.9 亿元，较 2021 年完结翻倍添加。

　　2021 年全年电动平衡重式叉车的销量为 11.3 万台，依照均价 12 万元/台核算，2021 年电动平衡重式叉车商场规划约为 135.6 亿元。

　　咱们以为 2022-2025 年平衡重式叉车销量年增速为 7%，2025 年平衡重式叉车电动化率在 35%的假定较为中性；一起，咱们以为，跟着电动叉车的技能进步，2025 年电动平衡重式叉车的产品均价较现在会有所下降，咱们假定为 11 万元；在以上假定条件下，咱们估计 2025 年电动平衡重式叉车的商场空间将到达 279.9 亿元，为 2021 年的 2.1 倍。

　　我国电动步行式仓储叉车销量快速进步，已成为影响我国叉车销量增速的重要力气。

　　依据我国工程机械协会数据，我国电动步行式仓储叉车销量从 2008 年的 2.1 万台添加至 2021 年的 52.9 万台，CAGR 达 28.3%。

　　电动步行式仓储叉车在我国叉车销量中的占比由 2008 年的 12.4%快速进步至 2021 年的 48.1%，2022 年前三季度我国叉车销量中 III 类车占比已到达 50.1%，初次超越 50%。2016-2020 年，我国电动步行式仓储叉车销量占比顺次超越大洋洲和美洲，直追欧洲。

　　“板车”首要用于制作业和物流周转范畴中的各类货品转运，与电动步行式仓储叉车的运用场景根本重合。电动步行式仓储叉车本质上是电动化板车，尽管其价格与一般板车差异巨大，但具有显着的归纳运用本钱优势。

　　与板车比较，运用电动步行式仓储叉车可进步转移职工归纳作业功率，削减转移工数量的一起大幅下降转移工的劳动强度。

　　跟着我国人口盈余逐步衰退，各地招工难现象频发，企业有足够的动力挑选愈加高效且节省的方法代替纯人作业业。

　　依据我国工程机械工业协会工业车辆分会的核算，近 10 年我国轻小型转移车辆（板车）年销量均超越 100 万台。若不考虑 2016-2018 年的销量添加，全体来看，曩昔 10 年我国板车销量出现下滑趋势，年均降幅为 3%。

　　与之相对应的是，我国电动步行式仓储叉车销量在曩昔 10 年内继续上行，电动步行式仓储 叉车代替板车正在得到印证。

　　依照板车 5-8 年的更新周期预算，我国板车保有量约在 900-1000 万台。假定对传统板车的代替率为 30%，未来 5-8 年我国电动步行式仓储叉车因代替板车而发生的年均增量需求将超越 40 万台；假定到时电动步行式仓储叉车均价低于当时均价，为 1.2 万元/台，未来 5-8 年我国电动步行式仓储叉车每年因代替板车而发生的增量商场空间将超越 50 亿元。

　　2020年我国叉车内销快速添加，2021 年以来增速显着放缓，同年 9 月转负；2022 年 1-7 月，在下流制作业需求低迷的影响下，叉车内销量同比下降 11.8%。

　　2015年起我国叉车出口销量增速继续进步，2019 年受交易冲突影响，职业出口增速下滑。

　　2020年疫情导致海外产能受限，获益于国内制作业工业链较快康复，叉车出口出售增速上升。

　　2021年出口销量完结快速添加后，2022 年在杂乱的世界形势以及 2021 年的高基数下，前 7 个月仍然完结了22.9%的同比增速，展现出了较强的耐性。

　　2020年叉车出口销量占比为22.7%，2022 年 1-7 月出口占比已进步至 32.6%，出口已成为我国叉车商场的重要支撑。

　　咱们估计 2022 年全年叉车将出现内销走弱，出口稳步添加的态势，全年出口量在总销量中占比有望超越 30%。

　　在海外商场景气和国内叉车企业活跃推动世界化战略的布景下，2021年本乡叉车公司海外营收占比大幅进步。

　　得益于疫情后我国安稳的供应链、海外商场景气以及本乡企业继续进步的全球竞赛力，安徽合力和杭叉集团两大国内叉车龙头企业海外营收占比在 2021 年有大幅进步，别离到达 19.2%和20.5%。

　　依据杭叉集团发布的财报，2022H1公司海外事务营收为20.49亿元，已达2021 年全年的 69%；海外营收占比也进步到了 27.3%，为前史最高值。

　　与世界巨子比较，国内企业的本乡收入占比仍处于较高水平，海外商场进步空间较大。世界叉车巨子丰田工业和凯傲集团的收入散布较为涣散。2022财年，丰田工业超越 70%的收入来自海外；2021 年，凯傲集团营收 中超越 45%来自西欧以外区域。

　　我国叉车龙头海外收入占比尽管有所进步，但国内收入仍然占有首要部分，与世界巨子比较还有较大进步空间。国内叉车龙头企业跟着全球竞赛力的继续进步，有望不断进步全球商场比例，海外商场前景宽广。

　　2011-2021年，合力总运营收入从 62.91亿元添加至154.17亿元，CAGR为9.38%；合力归母净赢利从3.86亿元添加至6.34亿元， CAGR 为 5.09%。合力营收一向高于杭叉集团（以下简称“杭叉”），职业龙头方位安定。

　　2022年前三季度，合力归母净赢利增速大幅进步，原因首要有以下三个方面。一方面，公司活跃进行产品结构调整，在III类车增速较慢的情况下活跃推动平衡重叉车的电动化，I类车销量添加较快，此为内因。

　　另一方面，从2022年上半年开端，原材料价格开端从高位回落，本钱端的改进正在逐步表现在报表端；一起，汇率要素利好公司出口，也对公司盈余才能有进步，此为外因。

　　2015-2021年，合力研制开销逐步添加，研制开销占比一向坚持在3.7-4.9%之间；除2020年以外，研制开销占比均高于杭叉同期水平。

　　合力在全国具有 5 大出产基地，以合肥总部为中心，东部、南部、西部、北部别离在宁波、衡阳、宝鸡、盘锦设有出产基地，产品可快速辐射全国，在运送费用方面有较大优势。

　　2015-2019年，合力的运送费用占营收的比重从1.15%逐步下降至0.55%，一向比杭叉低1.5pct 以上。

　　2016 年以来，合力的财物负债率高于杭叉。但全体来看，两家龙头公司的负债率水均匀较低，抗危险才能较强。杭叉在回款速度方面全体优于合力。

　　2015-2020 年，合力的应收账款周转率逐年进步，2021 年坚持在 2020 年的较高水平。作为职业龙头公司，合力表现出了较为优异的偿债才能和营运才能。

　　图 46：合力和杭叉的财物负债率（%） 图 47：合力和杭叉的应收账款周转率（次）

　　除 2020 年外，2015-2021 年合力收现比均坚持在 74%以上；全体来看，杭叉收现比与合力存在必定距离，阐明合力的收入质量较高。除单个年份以外，合力净现比均高于杭叉。此外，2012-2021 年，合力净现比已接连 10 年坚持在 1 以上，闪现公司运营质量杰出。

　　2018 年 12 月和 2019 年 8 月，公司公告建造“新动力电动叉车及智能化进步项目”和“新动力车辆及要害零部件建造项目”，达产后估计别离新增 5000 台电动工业车辆产能和 4 万台电动仓储车辆及叉车要害零部件产能，进一步进步公司电动及新动力车辆出产及配套才能。

　　2018 年公司与德国采埃孚合资树立“采埃孚合力传动技能（合肥）有限公司”，其间合力持股 49%。德国采埃孚集团是当今世界上最重要的传动体系产品专业制作厂家之一，全球 500 强。合资公司主营驱动桥和改变箱产品研制出售，将有利于公司叉车质量的进步及配件收买本钱的减低。

　　2020 年 10 月，公司出资树立合力铸造有限公司，拟建造一个具有完好出产功用的专业铸造工厂，达产后可构成各类铸件约 20 万吨，公司整机产品中心铸件的出产配套才能进步。

　　合力铸造公司的树立将满意公司在“十四五”期间工业车辆整机配重铸件、箱/壳体类铸件等中心铸件的出产配套才能，把握要害零部件的中心制作才能和质量，一起满意公司之外其他客户对高质量铸件的需求，为公司完结未来中长期战略规划方针奠定杰出的根底。

　　2022 年 9 月，公司发布公告，计划发行可转化公司债券拟征集资金不超越 20.5 亿元，用于出资建造新动力车辆建造项目、智能工厂二期项目、南边智造基地项目、高端铸件基地项目以及新液力基地项目，为公司完结“十四五”规划全体方针，即到 2025 年构成超越 50 万台整机出产和配套才能，供给有力保证。

　　合力在内燃平衡重式叉车范畴的研制堆集、出产工艺和出售途径均具有职业抢先优势，且在传统优势范畴不断发力。

　　近 两年，公司推出多款起升才能 3-5 吨的平衡重式叉车，如 K2 系列、G3 系列内燃平衡重式，上市 便遭到终端用户高度认可。

　　跟着叉车起升吨位的添加，工业车辆根底技能、要害零部件、产品试制实验等范畴的研讨难度将加大，职业领军者因具有愈加完好的产品研制体系和技能沉积而优势杰出。

　　公司在内燃平衡重式叉车的技能沉淀和用户口碑将成为企业竞赛力的安定的护城河。在此根底上，合力推行电动平衡重式叉车具有得天独厚的优势。

　　在产品技能方面，平衡重式叉车是公司的传统优势产品，公司在内燃平衡重式叉车方面技能堆集深沉，在电动平衡重式叉车的开发中，经过与电池供货商协作，公司可以将内燃平衡重的技能经历快速迁移到电动平衡重式叉车范畴。

　　在客户和途径方面，电动和内燃平衡重式叉车具有一起的客户集体，公司可凭借传统内燃平衡重式叉车的出售途径推行电动平衡重式叉车，客户优势和途径优势杰出。

　　2019 年 9 月，合力以 2300 万元参股杭州鹏成新动力科技有限公司 23%的股权，杭州鹏成首要研制、出产非路途车辆的动力电池体系，由宁德年代供给技能支撑，首要客户为国内外闻名龙头企业。

　　公司增资入股杭州鹏成将助力公司产品结构调整，加快叉车电动化进程。2018 年 12 月，合力收买宁波力达物流设备有限公司（简称“宁波力达”）66%的股份，成为其控股股东。

　　2020 年 10 月，合力经过收买取得浙 江加力仓储设备股份有限公司（简称“加力股份”）62.64%的表决权，成为其控股股东，并于次 年 1 月全额认购加力股份定向发行股票，将表决权扩展到 70.42%。经过对宁波力达和加力股份的 收买，合力逐步完结其在电动仓储叉车范畴的布局。

　　氢能工业在我国的展开尽管开始具有完结工业化的条件，但仍然存在加氢本钱高、加氢难、技能老练度不行等一系列问题。

　　所以合力前期关于氢能叉车推行运用首要环绕各地政府氢能运用演示项目展开，联合氢能工业链“上游制氢-中游储运-下流运用”打造一体化氢燃料电池叉车展开形式，2021 年，华南首个氢能叉车运用演示项目落户在广州佛山。

　　现在合力已完结了 2-10 吨氢燃料电池叉车研制作业；氢燃料整车及技能道路 项；氢能叉车实践收买订单到达 65 台，战略收买意向订单 200 台。

　　未来跟着工业方针支撑的力度加大以及技能老练度进一步进步，氢燃料电池叉车具有较好的展开前景。

　　施行智能制作、智能产品、智能服务和工业互联网“三智一网”展开新形式，促进先进制作业与现代服务业交融展开。

　　在智能制作方面，合力经过树立 5G 智能车间和智能化出产线，打造实时、协作、通明、数字化的高效智能工厂，进一步进步劳动出产率，进步产品质量。

　　在智能产品方面，合力相继推出国内首台 5G+AGV、首台国产体系堆垛式 AGV、重载叉车式 AGV 等高端智能化产品，公司才智物流体系已在仓储、物流、家电、轿车等多个职业得到工业化运用。

　　在智能服务与工业互联网方面，合力经过营销服务网络和合力飞科思（FICS）工业互联网途径的有机结合，为用户供给叉车监控调度、设备办理、服务延伸、售后维保、配件出售等交融运用，掩盖产品全生命周期，打通叉车后商场服务全工业链条，引领工业车辆产品智能化与网联化展开。

　　2021 年，合力“FICS 工业互联网途径叉车职业典型运用”成功当选国家工信部试点演示项目。

　　活跃布局智能服务与工业互联网。合力经过自主研制的智能车队办理体系完结叉车网联化办理，为用户供给掩盖产品全生命周期的后商场服务体会。

　　合力智能车队办理体系是运用云核算与物联网技能的智能信息化体系，可以协助用户完结高效、经济、安全的车队办理解决计划，经过财物办理、车辆安全、实时状况、维保办理、驾驭办理、电池办理、APP 办理、智能报表等八大模块，协助用户轻松办理叉车运作进步全体作业功率。

　　世界叉车龙头丰田以其完善的后商场事务著称，依据其 FY2022 年报，2022 财年丰田物料转移事务中整车收入占比不到 35%，租借、售后支撑等后商场事务营收约 398 亿元人民币，在物料转移事务营收中占比超越 42%。而合力的事务结构与丰田存在必定差异。

　　近三年，合力后商场事务体量继续添加，营收占比坚持在 16-20%。合力与丰田在后商场事务规划上的距离远大于整车出售规划上的距离，对标世界巨子丰田，合力业的后商场事务还有较大进步空间。

　　国内顾客和西方顾客消费习气不同。西方顾客习气于长期运用叉车，直到作废停止；国内顾客习气运用相对廉价的产品，在叉车发生较大毛病时，替换新叉车。跟着国内叉车不断迭代，全体质量不断进步，“以换代修”的现象将逐步削减，叠加叉车保有量的添加，修理和零部件配套替换商场将迎来昌盛。

　　关于租借公司来讲，叉车租借事务固定本钱出资回收期短。关于企业来讲，叉车租借可以使企业有用躲避叉车换型、修理信息不对称等危险，在灵敏性上也颇具优势。

　　跟着参加租借事务的叉车公司不断添加，租借商场不断老练，与二手叉车出售商场不断交融，叉车租借展开未来可期，叉车职业生态圈将益发健康。强强联手树立合资公司，打造租借事务。

　　在租借事务方面，合力已有布局，2016 年合力与永恒力 合资树立工业车辆租借公司、再制作公司、配件公司，并于2018年向永恒力合力工业车辆租借有 限公司增资。德国永恒力集团树立于1953年，是全球闻名的工业车辆、仓储技能以及物流体系解 决计划供货商。

　　强强联手充沛发挥两边强壮的品牌影响力、牢靠的产品功用和健全的服务网络，全方位打造租借事务，为客户供给个性化运搬解决计划。2018 年后合力后商场事务营收继续添加，这展现了永恒力对合力后商场事务的协助。

　　着眼世界商场，加快布局海外中心布局。在世界商场方面，合力继续优化事务布局和产品出口结构；近三年尽力战胜海外疫情和海运资源严重等晦气要素影响，继续推动全球化进程。2021 年 11 月，合力决议出资树立合力中东公司；2022 年 12 月，合力决议出资树立合力欧亚公司，进一步完善公司海外中心布局。

　　至此，合力已在海外搭建起巨大的署理商网络并树立了欧洲、北美、东南亚、中东和欧亚等五个海外中心。

　　一起，合力环绕新展开理念，结合各国、各区域法律法规、排放方针和客户装备需求等，不断推出契合欧美澳韩等安全规范的各类产品。

　　2021 年，合力发明了整机出口 6.38 万台的新纪录，同比添加 70.42%；海外营收同比添加 56.15%，收入占比进步超 4pct。

　　2022 年 1-5月，合力战胜国内疫情和杂乱世界形势的影响，出产运营稳步推动，完结整机出口超 3万台，同比添加超 25%，出口出售收入超 16 亿元，同比添加约 60%。跟着公司叉车产品功用的不断增强，合力叉车品牌影响力日益进步，未来有望继续进步海外商场占有率。

　　1) 公司首要运营各类叉车，下流首要是制作业和物流业；2022年因为下流制作业和物流业需求较为疲软，公司营收增速遭到影响；咱们估计跟着公司新动力化和全球化战略的不断推动，营收增速将会迎来修正；咱们估计公司后商场事务的增速将会快于叉车整车出售事务，原因是后商场展开前景宽广，且公司近几年刚开端布局，因而或许会有较高的增速；

　　2) 公司22-24年毛利率别离为 16.7%/17.1%/17.6%；咱们以为，跟着2022年上半年以来原材料价格回落的影响逐步表现在报表端，公司2022年毛利率较2021年将有必定程度的康复；未来跟着公司电动叉车进一步放量和海外事务继续拓宽，规划效应将进一步闪现，咱们以为公司毛利率将小幅进步；

　　3) 公司22-24年出售费用率为 3.3%/3.3%/3.2%，办理费用率为 2.5%/2.5%/2.5%，研制费用率为 4.4%/4.4%/4.5%，财政费用率为-0.2%/-0.1%/-0.1%；咱们估计公司出售、办理和研制费用率坚持相对安稳，2022年财政费用率受汇率影响将出现较低水平，尔后财政费用率逐步回归正常水准。

　　1）国内需求底部复苏在即的预期；2）电动化带来的商场规划扩展；3）公司活跃完善全工业链布局，加快拓宽电动化、智能化、后商场和全球化事务带来的成绩添加趋势。

　　咱们选取主营事务为叉车的杭叉集团，主营事务为另一种工业车辆（高空作业途径）的浙江大力以及首要从事仓储叉车出产和出售的诺力股份为可比公司。

　　叉车职业具有必定的周期性，其周期与微观经济周期密切相关，职业需求与制作业、物流业规划成正比，短期内和 PMI 等经济景气方针密切相关。微观经济走弱会影响整个职业的景气量，按捺制作业和物流业对叉车产品的需求，对公司成绩带来晦气影响。

　　公司 2021 年及 2022H1 出口事务景气量继续向上，海外事务现已成为公司成绩的重要添加点。世界交易方针会对产品出口构成影响，别的汇率改变会影响公司毛利率和净利率，如人民币短期大幅增值将对公司发生晦气影响。

　　假如未来原材料本钱，尤其是钢材价格继续大幅上涨，或许导致公司产品本钱进一步上升，一起会直接影响公司现金流，将对公司盈余才能发生晦气影响。

　　公司出产不同类型的叉车产品，归纳毛利率受不同类型叉车销量占等到各产品毛利水平影响。在电动化趋势下，电动平衡重式叉车及仓储叉车细分范畴的竞赛剧烈或许导致部分热销产品毛利下降，然后影响公司归纳毛利率水平。

　　国内部分疫情重复和各地管控方针的改变会对公司出产、交给以及后续装置调试构成一系列晦气影响，或许构成项目延期交给，影响收入承认时刻，使得短期收入低于预期。一起海外疫情加重或对公司海外运营发生必定晦气影响。

　　文中测算根据设定的条件假定根底之上，存在假定条件发生改变导致成果发生误差的危险。若平衡重叉车增速、平衡重叉车电动化率、III 类车对板车的代替率等假定条件发生改变，则或许对电动叉车商场规划测算构成影响，然后影响公司成绩。

　　后商场服务事务为公司近几年新拓宽的事务，尚在展开初期。若未来后商场服务事务展开不及预期，则或许对公司的成绩增速构成影响。

　　若公司募投项目及其他出资扩产项目建造及产能开释进展不及预期，将或许影响公司产品的出产和出售，然后影响公司成绩。