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国内叉车龙头安徽合力：需求周期底部电动化进步全球竞赛力

　　公司是国内叉车制作商龙头。安徽合力股份有限公司成立于1993年9月，并于1996年10月在上海证券交易所上市。

　　公司主营工业车辆、智能物流配备及其要害零部件的研发、制作与出售事务，现在是我国规划较大，工业链条完好，归纳实力与经济效益杰出的工业车辆研发、制作和出口基地。

　　公司具有以合肥总部为中心，以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力、宁波力达以及浙江加力为西部、南边、北方和东部整机出产基地，以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥公司等中心零部件系统为支撑的百亿产量布局。

　　从全球规划看，依据 2020 年美国《现代物料转移杂志》的核算数据，公司在全球叉车制作商中位列第 7。

　　公司产品系列具有 24 个吨位级、500 多个种类、1700 多种类型，产品掩盖 0.2 至 46 吨系列内燃和电动工业车辆、智能物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、作业设备等要害零部件。其间，叉车为公司首要产品，类型包含电动步行式仓储叉车、电动乘驾式仓储叉车、电动平衡重乘驾式叉车和内燃平衡重式叉车。

　　到 2022 年一季度末，安徽叉车集团有限责任公司（简称“安徽叉车集团”）持有公司 38.25%的股份，为公司榜首大股东。公司实践操控人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会，其直接具有安徽叉车集团 90%的股权。除安徽叉车集团外，前十大股东各自持有的股份均不超越 5%，公司股权结构安稳。

　　2021 年，公司完结经营收入 154.17 亿元，同比+20.47%；完结归母净赢利 6.34 亿元，同比-13.40%，首要系上游原材料价格上涨。2022 年上半年，公司完结营收 80.25 亿元，同比+1.05%；完结归母净赢利 4.32 亿元，同比+14.07%。

　　公司盈余才能逐渐改进，2Q21-4Q21 毛利率逐季改进进步，别离为 15.59%、15.94%和 16.72%；1Q22 归母净赢利季度环比增速为 9.71%，在历经 3Q21、4Q21 的接连走低后初次完结季度环比正添加。

　　这一方面得益于原材料钢材价格、海运运费的下降，公司节省了部分本钱；另一方面缘于公司产品力进步以及汇率变动，利好公司出口产品盈余才能进步。

　　公司费用管控才能增强。公司重视费用管控才能，跟着公司产品收入规划的扩展，规划效应闪现，出售费用率、管理费用率稳步下降，财务费用率一直保持在不超越 0.2% 的低水平，研发费用率维持在 4%左右。

　　2021 年，公司国内商场完结经营收入 123.1 亿元，同比+14.24%；国际商场完结经营收入 29.57 亿元，同比+56.15%，海外收入占比同比进步明 4 个百分点。

　　在国际商场方面，公司尽力战胜海外疫情和空箱紧缺等晦气要素影响，继续优化事务布局和产品出口结构；出资树立合力中东公司，加快公司海外中心布局，2021 年发明了整机出口 6.38 万台的新纪录，同比添加 70.42%。跟着全球疫情逐渐缓解以及海运运费下降，公司有望继续添加产品出口量，进一步发掘海外增量商场。

　　叉车是指对成件托盘货品进行装卸、堆垛和短距离运送作业的各种轮式转移车辆，归于机动工业车辆的一种。叉车下流运用广泛，在各类机械制作、修建建材、纺织、食物出产、动力、化工、冶金、交通运送、物流商贸范畴均有运用。

　　不同于发掘机、混凝土机械等传统工程机械，叉车与房地产、基建出资增速关联度不高，叉车保有量随经济总量添加而添加，动摇性与微观经济景气程度相关，动摇性小于传统工程机械。

　　与发达国家比较，我国叉车下业需求相同较为涣散，依照职业性质分类，制作业需求占比约 52%，物流转运类需求占比在 25%，制作业与物流业对叉车的需求在 2:1 左右。

　　叉车依照国内区分规范，可分为内燃平衡重式叉车、电动平衡重式叉车、电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车四大类别。

　　与欧美分类规范相对应，国内内燃平衡重式叉车相当于欧美分类规范的 4 类车（实心轮胎）和 5 类车（充气轮胎），电动平衡重式叉车、电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车别离对应欧美分类规范的 1 类车、2 类车和 3 类车。

　　其间电动步行式仓储叉车可以以为是“电动版”的轻小型转移车辆（俗称板车或地牛）但轻小型转移车辆不归于叉车类别。

　　内燃平衡重式叉车（4 类车、5 类车）：包含一般内燃叉车、重型叉车、集装箱叉车等品类，具有举升和运送功用，尾部装有配重的平衡块可完结大载荷物料转移举升，载荷规划在 0~60 吨，常用为载荷才能在 2~6 吨左右的类型，选用柴油、汽油或天然气发动机作为动力。该类叉车最大载荷等级规划高于电动叉车，一般用在室外、车间或其他对尾气排放和噪音没有特殊要求的场所，是现在国内运用最多的叉车种类。

　　电动平衡重式叉车（1 类车）: 尾部相同装有配重的平衡块，车体结构以及作业运用场景与同等级的内燃平衡重式叉车相同，仅仅将内燃机更换为蓄电池为动力源，一般具有举升和运送 8 吨以下货品的才能。该类叉车污染少、噪声低，一般运用于室内操作和其它对环境要求较高的场所，如医药、食物等职业。

　　电动乘驾式仓储叉车（2 类车）:首要选用蓄电池为动力，相同具有举升和运送才能，与平衡重式叉车最大差异在于没有配重块因此载荷首要在 3 吨以下，该类叉车因其车体紧凑、移动灵敏、自重轻和环保功用好等特色在仓储业得到广泛运用。

　　电动步行式仓储叉车（3 类车）：该车最大特色在于无固定座位，驾驶员站立叉车后方或步行拖动操作叉车，销量中半数以上不具有举升才能，载荷一般在 1~2 吨，该形叉车可被以为是电动助力的板车。

　　整车尺度较小，首要代替无动力源的板车进行货品的搬 运、装卸作业。从销量上看，我国叉车出售结构以内燃&电动平衡重叉车和电动步行式仓储叉车为主。其间内燃&电动平衡重叉车运用场景相同，均具有重载以及举升功用。

　　电动步行式仓储叉车相当于电动化的传统无动力板车，一般用于轻载的整垛货品转移，绝大部分机型根本不具有举升功用。因其代替无动力的板车可以下降工人劳动强度，近年来我国电动步行式仓储叉车很多代替传统无动力板车，曩昔五年销量 CAGR 在 40%左右，具有较好生长特点。

　　全球叉车商场空间巨大，2021 年全球叉车销量达 234.1 万台，商场规划超 2300 亿元。叉车职业需求与经济总量添加呈正比趋势，曩昔 10 年全球叉车销量全体稳健添加，从 2012 年的 95 万台添加至 2021 年的 234.1 万台。

　　从海外龙头公司来看，全球榜首的丰田叉车 2021 财年叉车事务收入 1.43 兆日元，约合人民币 853 亿元。出售叉车 25 万辆，全球市占率约 16%。依照全球单台叉车及其配件服务等总价值 10 万元咱们测算，2021 年全球叉车职业商场空间超越 2300 亿元。

　　我国叉车销量从 2007 年的 15.2 万台添加至 2021 年的 109.9 万台，曩昔 15 年 CAGR 为 15%，显着高于全球 CAGR7%。我国叉车销量在全球份额从 2007 年的 17%进步至 2021 年的 47%，全球市占率继续进步，标明我国叉车工业在竞赛优势不断增强。

　　我国叉车销量添加分为内需和出口两个维度。国内销量从 2011 年的 23.01 万台添加至 2021 年的 78.36 万台，CAGR 13%。同期出口销量从 8.37 万台添加至 2021 年的 31.58 万台，CAGR14%，出口增速高于国内增速。

　　2011 至 2021 年国产叉车海外商场份额从 11.6%进步至 20.3%，2018 年后别离受交易冲突和疫情影响，海外商场份额有所动摇，全体来看我国叉车出口在海外商场占比处于稳步上升态势。我国叉车性价比较高，国产叉车逐渐被海外客户认可，产品竞赛力继续进步。

　　不同于以地产和基建为驱动力的工程机械，叉车需求首要来自制作业和物流业的添加，叉车保有量与制作业产品总产量和物流货运总周转量成正比。2011-2020 年，叉车比较于挖机、泵车具有更好的生长性。跟着未来我国经济规划继续添加，国内叉车保有量规划估计仍将扩展。

　　叉车中运用最广的平衡重式叉车首要运用于各类制作业和产品转运的物流环节。从历史数据看，平衡重叉车总保有量与制作业固定资产累计出资额和历年物流业产量正相关。依照协会核算的叉车销量下流需求分类，出售到制作业和物流类环节的份额大约在 2:1。

　　咱们将我国历年制作业固定资产出资额累计值和物流总额依照 2:1 的份额作为总需求与平衡重叉车历年保有量比较较，发现二者具有较高的相关性。

　　短期看，叉车销量增速与 PMI 较为一起，且滞后 PMI 半年至一年左右，这意味着制作业下流需求景气改进可有用带动叉车销量。

　　电动平衡重式叉车比较内燃平衡重式叉车有许多优势，平衡重式叉车电动化大势所趋。

　　在双碳大布景下，工业车辆近年来出现环保化、高效化、智能化的展开趋势，因为电动平衡重式叉车契合国家节能减排、调整动力消费结构的经济方针，平衡重式叉车电动化大势所趋；本年尽管因为锂电池原材料价格大涨导致终端价格上调，不过近期石油、天然气的价格相同居高临下，并没有对客户挑选电动平衡重式叉车构成太大影响，现在电动平衡重式叉车价格尽管大幅高于内燃平衡重式叉车，但一年归纳运用本钱已低于内燃平衡重式叉车，一起，电动平衡重式叉车比较内燃平衡重式叉车具有噪音小、人工操作杂乱程度低一级许多优势。

　　跟着电动平衡重式叉车功用的逐渐进步，估计存量内燃平衡重式叉车会逐渐被电动平衡重式叉车所替换。

　　估计 2025 年电动平衡重式叉车商场空间将到达 349.2 亿元，为 2021 年的 2.6 倍。

　　2021 年全年电动平衡重式叉车的销量为 11.3 万台，依照单价 12 万元/台核算，2021 年电动平衡重式叉车的商场空间仅有 135.6 亿元，咱们以为未来平衡重式叉车销量年增速为 7%，2025 年电动平衡重式叉车浸透率在 40%的假定较为合理，在这个假定前提下，估计 2025 年电动平衡重式叉车的商场空间将到达 349.2 亿元，为 2021 年的 2.6 倍。

　　从我国平衡重式叉车销量上看，2021 年全年平衡重式叉车销量为 55.5 万台，其间内燃平衡 重式叉车的销量为 44.2 万台，电动平衡重式叉车的销量为 11.3 万台。

　　电动平衡重式叉车占比现已从 2012 年 12.5%进步至 2021 年的 20.4%，2022 年前 5 个月电动平衡重式叉车占比进一步进步，到达了 21.9%。

　　近年来各大洲平衡重叉车销量中电动平衡重叉车占比继续进步，与欧洲、美洲比较，亚洲平衡重叉车中电动平衡重占比仍偏低，未来电动平衡重式叉车浸透率仍有较大进步空间。2021 年欧/美洲电动平衡重叉车占比别离为 58.3%/35.7%，而亚洲电动平衡重占比仅为 22.8%。

　　2017 年全国共出售电动平衡重式叉车 5.3 万台，其间内销数量为 4.4 万台，外销数量为 0.9 万台，外销占比仅为 17.0%，2021 年全国共出售电动平衡重式叉车 11.3 万台，其间内销数量为 8.2 万台，外销数量为 3.1 万台，外销占比进步至 27.4%，这标志着近年来国产电动平衡重式叉车全球竞赛力的不断进步。

　　尽管以丰田、凯傲等为代表的国际叉车巨子相较于国内叉车品牌在内燃机范畴更具竞赛力，不过国内叉车品牌因为更早地捕捉到了平衡重叉车电动化这一职业大趋势，首先布局电动平衡重叉车事务，未来有望充沛获益平衡重叉车电动化浪潮，重塑职业竞赛格式。

　　依据我国工程机械工业协会《2021 年我国工业车辆商场剖析》及《2017 年我国工业车辆商场剖析》， 2017 年锂电平衡重式叉车销量为 3699 台，电动平衡重式叉车总销量为 5.3 万台，锂电平衡重式叉车占比为 7.0%，而 2021 年锂电平衡重式叉车销量为 4.8 万台，电动平衡重式叉车销量为 11.3 万台，锂电平衡重占比为 42.5%，锂电平衡重占比和 2017 年比较进步了 35.5 个百分点。锂电池车型充电时刻短、电池寿命长、作业马力相对较大。

　　跟着锂电池相关三电系统在新动力轿车范畴供应链不断老练且降本，锂电平衡重叉车代替传统铅酸车型，逐渐成为电动平衡重叉车首要车型。电动平衡重叉车锂电化进一步进步了电动平衡重叉车对传统燃油平衡重叉车代替的竞赛优势。

　　电动步行式仓储叉车将代替存量板车。依据我国工程机械协会数据，电动步行式仓储叉车销量从 2012 年的 3.7 万台添加至 2021 年的 52.9 万台，CAGR 达 34%。电动步行式仓储叉车在我国叉车销量中的占比由 2012 年的 12.8%快速进步至 2021 年的 48.1%，电动步行式仓储叉车已成为影响我国叉车销量增速的重要力气。

　　板车首要用于在制作业、物流周转范畴的各类货品转运。依据咱们进行的职业调研，与板车比较，电动步行式仓储叉车可使转移职工归纳作业功率进步 20%~50%。

　　当时电动步行式仓储叉车商场价格在 1.5 万元左右，而一般板车价格缺乏 2000 元。尽管价差巨大，但考虑到功率进步削减转移工数量，收买电动步行式仓储叉车代替板车一年即可完结归纳本钱相等。

　　此外，电动步行式仓储叉车可大幅下降转移工的劳动强度，跟着我国人口盈余逐渐衰退，各地招工难现象频发，电动步行式仓储叉车可发明更好的作业环境然后为企业添加人才吸引力。

　　欧美发达国家电动步行式仓储叉车销量绝对额和销量占比均显着高于我国，未来国内电动步行式仓储叉车销量绝对额和占比进步空间依然宽广。

　　依据我国工程机械协会发布的《2018 年国内工业车辆职业概略》所示，2018 年我国板车销量 159.8 万台，依照设备 5~10 年更新预算及考虑出口要素，估测我国板车保有量应在 800~1000 万台左右。

　　曩昔十年间电动步行式仓储叉车内销总计约 53 万台，依照对传统板车 30%代替率测算，未来我国电动步行式仓储叉车每年内销销量应达超越 30 万台等级，依照每台 3000 元的价格猜测，未来我国电动步行式仓储叉车每年内销销量商场空间将超越 9 亿元。

　　公司上市以来营收规划添加 35 倍，叉车整机销量接连两年超 20 万台。自 1996 年上市起，公司经营收入从 4.4 亿元飞速添加至 2021 年的 154.2 亿元，曩昔 25 年 CAGR 为 15.3%。

　　公司各类叉车产品销量继续进步，全年叉车出售量从 2012 年的 6.3 万台快速添加至 2021 年的 27.5 万台，继 2020 年完结出售量 22.1 万台后，再次超越 20 万台，并发明销量新高。曩昔 10 年间，公司叉车销量 CAGR 到达 17.7%。

　　从全球规划看，2020 年日本丰田和德国凯傲收入规差异离为 126.7 亿、69.2 亿美元，牢牢占有全球叉车企业排名前二。

　　公司全球排名从 2008 年的第十位上升至 2020 年的第七位，以合力、杭叉为主的我国叉车企业在全球商场位置和竞赛力不断进步。

　　公司和杭叉集团为国内叉车范畴前二企业，近十年内两家公司商场占有率均在 20%以上。2019 年以来，两家公司市占率显着进步。进入 2020 年后，因为疫情影响，规划较小的企业供应链及运送出售均受影响，公司和杭叉两家龙头企业复工复产更及时，且采纳降价等促销方法，市占率显着进步，两家公司算计市占率近十年来初次超越 50%，到达 53.5%。

　　2021 年，疫情管控逐渐常态化，对供应链的影响削弱，一起叉车产品价格逐渐康复，公司市占率回落至 25%左右。

　　公司内燃平衡重式叉车市占率国内榜首，电动步行式仓储叉车范畴公司优势显着。

　　1）在细分商场规划最大的内燃平衡重式叉车范畴，公司占有领先位置，2021 年市占率达 33.6%；

　　2）在职业增速最快的电动步行式仓储叉车范畴，公司优势尤为显着，2021 年市占率为 19.2%，这首要得益于公司收买国内仓储叉车龙头宁波力达 66%的股权，极大进步了公司在电动仓储叉车范畴的技能和产能。

　　作为国内叉车职业领军企业，公司不只牢牢掌握传统内燃平衡重式叉车商场，稳固既有优势，并且敏锐观察职业电动化展开趋势，布局电动仓储叉车商场，继续为公司供应增量空间。

　　钢价下降对公司盈余才能有显着拉升效果。公司毛利率相对较低，从历史上看，钢 材价格上涨将严重影响公司毛利率水平。

　　依据公司调研，2021 年钢材在公司主营本钱的占比到达了 40%。咱们做了一个钢价对公司毛/净利率的敏感性剖析测算，得出的结论是在其他条件都不变的情况下，2021 年钢价每下降 5 个百分点，对应公司的毛/净利率将进步 4.2 个百分点。钢价大幅跌落有望显着进步公司盈余才能。

　　紧跟平衡重式叉车电动化趋势，公司产品布局完善。公司出产出售的电动平衡重乘驾式叉车首要包含锂电、氢燃料电池及铅酸蓄电池等系列产品。公司在 2017 年开端规划化出产上市锂电叉车产品，车辆的锂电化根本上已构成趋势。一起，公司活跃布局氢燃料叉车，现在已有产品量产。

　　公司锂电平衡重式叉车销量快速进步，成为内燃平衡重式叉车存量代替的首要产品类型。

　　2021 年，公司锂电平衡重式叉车销量约 1.2 万台，同比添加约 113%，高出职业均匀增速近 10pcts。在公司出售的电动平衡重式叉车（1 类车）中，锂电平衡重式叉车销量占比约 53%。

　　在产品功用上，锂电池比较于铅酸蓄电池具有显着优势，其充放电次数三倍于铅酸蓄电池，且可以完结安全快速充电，故装备锂电池的产品将会越来越多。锂电平衡重式叉车已成为公司平衡重式叉车电动化的首要增量方向。

　　氢能工业在我国的展开尽管开始具有完结工业化的条件，但依然存在加氢本钱高、加氢难、技能老练度不行等一系列问题。

　　所以公司前期关于氢能叉车推广运用首要环绕各地政府氢能运用演示项目展开，联合氢能工业链“上游制氢-中游储运-下流运用”打造一体化氢燃料电池叉车展开形式，2021 年，华南首个氢能叉车运用演示项目落户在广州佛山。

　　现在公司已完结了 2- 10 吨氢燃料电池叉车研发作业，并与协作伙伴拟定了 200 台氢燃料电池叉车批量化商场运用方案。

　　未来跟着工业方针支撑的力度加大以及技能老练度进一步进步，氢燃料电池叉车具有较好的展开前景。

　　作为内燃平衡重式叉车国内无可争议的龙头，公司在技能、客户和出售途径方面都有显着优势。在技能方面，公司沉淀了丰厚的平衡重式叉车 know-how，经过与电池供货商协作，公司可以将技能经历快速迁移至电动平衡重式叉车范畴。在客户和途径方面，在咱们的逻辑框架下，电动平衡重式叉车是对传统内燃平衡重式叉车的存量代替，两者具有一起的客户集体，出售途径相同，公司客户优势和途径优势杰出。

　　公司先后收买宁波力达和加力股份。2018 年 12 月，公司收买宁波力达物流设备有限公司（简称“宁波力达”）66%的股份，成为其控股股东。2020 年 10 月，公司经过收买取得浙江加力仓储设备股份有限公司（简称“加力股份”）62.64%的表决权，成为其控股股东，并于次年 1 月全额认购加力股份定向发行股票，将表决权扩展到 70.42%。经过两次收买项目，公司逐渐完结其在电动仓储叉车范畴的布局。

　　宁波力达到立于 2007 年，深耕仓储叉车范畴十余年，是一家专心于电动托盘转移车和托盘堆垛车系列产品研发及制作的高新技能企业。被公司收买之前，宁波力达 2016、2017 及 2018Q1-3 均完结营收 2.5 亿元以上，且净利率别离为 9.34%、11.35%和 11.02%，盈余才能尤为杰出。收买宁波力达是公司掌握仓储叉车电动化趋势的要害一步，为公司注入了开辟新式增量商场的微弱动力。

　　加力股份成立于 2011 年 6 月，专心于电动仓储叉车产品的研发与出产。公司经过收买加力股份，一起取得了其 87 项技能专利，有力加深了公司在电动仓储叉车方向的技能储备。被公司收买前，加力股份三年内（2018-2020）经营收入别离为 1.6 亿、2.7 亿和 3.8 亿元。

　　收买完结后榜首年，加力股份完结经营收入 6.2 亿元，同比大幅添加 62.4%，显着高于其被公司收买前营收增速。这充沛标明，在公司的系统加持下加力股份得到了快速展开，一起公司经过收买加力股份也有用增强了本身在仓储叉车范畴的归纳实力。

　　曩昔十年，职业中电动步行式仓储叉车销量占比从 13%直线 倍多，成为销量最多的叉车类型。在电动仓储叉车商场快速添加的趋势下，公司经过两次收买项目，极大增强了本身在电动仓储叉车的技能和产能，产品销量敏捷进步。2021 年，公司电动步行式仓储叉车销量达 10.2 万台，其间国内出售 6.3 万台，出口 3.9 万台，产品市 占率为 19.2%，居职业第二位。

　　着眼国际商场，公司加快海外中心布局。在国际商场方面，公司尽力战胜海外疫情和空箱紧缺等晦气要素影响，继续优化事务布局和产品出口结构。2021 年 11 月，公司决议出资建立合力中东公司，进一步完善公司海外中心布局。

　　到现在为止，公司已在海外搭建起巨大的代理商网络并树立了欧洲、北美、东南亚和中东四个海外中心。一起，公司环绕新展开理念，结合各国、各区域法律法规、排放方针和客户装备需求等，不断推出契合欧美澳韩等安全规范的各类产品。

　　2021 年，公司发明了整机出口 6.38 万台的新纪录，同比+70.42%，完结海外收入 29.57 亿元，同比 +56.15%，收入占比进步了超 4 个百分点。2022 年 1-5 月，公司战胜国内疫情影响，出产经营稳步推动，完结整机出口超 3 万台，同比添加约 25.6%，出口出售收入超 16 亿元，同比添加约 60%。跟着公司叉车产品功用的不断增强，合力叉车品牌影响力日益进步，未来有望占有更多的海外商场空间，加快向“国际五强，百年合力”的愿景方针跨进。

　　2022 年 5 月，公司发布公告，方案发行可转化公司债券拟征集资金不超越 22 亿元，用于出资建造新动力车辆建造项目、南边智造基地项目、高端铸件基地项目、新液力基地项目以及智能工厂二期项目，为公司完结“十四五”规划全体方针，即到 2025 年构成超越 50 万台整机出产和配套才能，供应有力保证。

　　新动力车辆建造项目和南边智造基地项目，将有助于处理公司未来新动力车辆产能缺乏瓶颈，进一步进步新动力车辆及高端内燃车辆出产才能。

　　新动力车辆建造项目拟在合力工业园建造装配车间 27,442.80 平方米，在重装园建造配套件库及制品车间 24,679.60 平方米，建成后将新增年产 4 万台电动托盘车和堆垛车、14.5 万件要害零部件，本项目建成后公司估计达产期两年，项目出资内部收益率为 12.1%(所得税后)，出资回收期 9.19 年(所得税后，含三年建造期)。

　　南边智造基地项目拟在湖南省衡阳市白沙洲工业园区内新征厂区总用地约 369.64 亩，拟新建厂房 130,575.60 平方米，全面建造智能产线 万台新动力电动叉车、高端内燃叉车及防爆叉车等，并全面进步公司南边基地的智能制作水平，本项目建成后估计达产期 3 年，项目出资内部收益率为 13.45%(所得税后)，出资回收期 8.49 年(所得税后，含 3 年建造期)。

　　高端铸件基地项目和新液力基地项目，将满意公司整机产能扩张配套需求，一起为公司树立新的赢利添加点。

　　高端铸件基地项目拟新建一个具有完好出产功用的专业铸造工厂，拟置办 4 条 V 法出产线 条静压造型线以及相关精细铸造设备，建成后将构成年产 20 万吨叉车配重、箱桥壳体、工业车辆配件等铸件出产才能，本项目分三期建造，估计建造期和达产期共为 6 年，项目出资内部收益率 12.58%(所得税后)，出资回收期 8.58 年(所得税后，含建造期)。

　　新液力基地项目拟新建油缸、液力变矩器智能制作基地，建成后将构成 200 万根油缸和 20 万台液力变矩器的出产才能。

　　两个基地项目的施行将进一步进步工业车辆整机通用要害零部件的配套供应才能，还将为国内外工业车辆、工程机械等职业企业配套，继续进步外部配套占比，构成新的赢利添加点，本项目分两期建造，公司估计建造期和达产期共为 6 年，项目出资内部收益率 9.08%(所得税后)，出资回收期 10.76 年(所得税后，含四年建造期)。

　　智能工厂二期项目将助力公司打造离散型工业车辆智能制作系统，进步出产运营功率和规划化制作才能。本项目建成后公司估计达产期 2 年，项目出资内部收益率 16.63%(所得税后)，出资回收期 7.67 年(所得税后，含 2.5 年建造期)。

　　项目拟从园区智能化、信息化建造、园区智能仓储及物流建造及各首要事业部智能出产设备建造三方面进行智能化建造，将充沛利用现有厂房设备，并新增必要要害智能设备，以进步产品产能及工艺水平和质量保证才能。

　　2017 至 2019 年，公司已成功施行智能制作一期项目，建成工业车辆传动系统和定制化整机柔性出产才能，完结人均劳动出产率进步 27.7%，产品研发周期缩短 33.3%，整机产品均匀月度返修率下降 23.2%，传动系统总成不良率下降 21.1%，在完结了既定方针的一起，为二期项目奠定了杰出的施行布景和根底。

　　1.微观经济增速向下的危险：叉车职业具有很强的周期性，其周期与微观经济周期密切相关，职业需求与制作业、物流业规划成正比，短期内和 PMI 等经济景气方针密切相关。微观经济走弱会影响整个职业的景气量，按捺制作业和物流业对叉车产品的需求，对公司成绩对来晦气影响。

　　2.国际交易方针及汇率大幅动摇的危险：公司曩昔一年及本年上半年出口事务景气量继续向上，海外事务现已成为公司成绩的重要添加点。国际交易方针会对产品出口构成影响，别的汇率变动会影响公司毛利率和净利率，如人民币短期大幅增值将对公司发生晦气影响。

　　3.原材料本钱大幅上涨的危险：公司产品的首要原材料为钢材，且叉车职业是钢材本钱占比相对较高的职业。假如未来原材料本钱，尤其是钢材价格继续大幅上涨，或许导致公司产品本钱进一步上升，一起会直接影响公司现金流，将对公司盈余才能发生晦气影响。

　　4.职业竞赛加重导致毛利率下降危险：公司出产不同类型的叉车产品，归纳毛利率受不同类型叉车销量占等到各产品毛利水平影响。在电动化趋势下，电动平衡重叉车及电动仓储叉车细分范畴的竞赛剧烈或许导致部分热销产品毛利下降，然后影响公司归纳毛利率水平。

　　5.受部分疫情重复影响，公司订单交给周期变长的危险：国内部分疫情重复和各地管控方针的改变会对公司出产、交给以及后续装置调试构成一系列晦气影响，或许构成项目延期交给，影响收入承认时刻，使得短期收入低于预期。

　　6.海外疫情加重的危险：因为公司的海外事务现已成为成绩的重要添加点，海外疫情加重或对公司海外经营发生必定晦气影响。

　　考虑当时职业景气量、电动化带来的商场规划扩展逻辑以及公司本身成绩添加趋势，参阅可比公司杭叉集团(2022 年 Wind 一起预期 PE11X)、浙江大力(2022 年 Wind 一起预期 PE15X)、诺力股份(2022 年 Wind 一起预期 PE10X)的估值水平，结合 PEG 估值法(可比公司 2022 年 PEG 均值 0.49，公司 g=37%，得到公司 2022 年 PE 为 18x)，给予公司 2022 年归母净赢利 15 倍 PE 估值水平(根据可比公司 2022 年 PE 均值和可比公司 PEG均值得到的成果)，对应 127 亿元方针市值，对应方针价 17 元。